金融最大的问题是 迎面撞上的都有可能是骗子

2016/5/17 微信公众号“叶檀财经”

        金融最大的问题不是炒作，不是脱实就虚，而是信用定价不准确。

南京河西地价上升到每平米4.5万，黑色系金属一度狂涨，这被认为是游资的责任。当实体经济低迷之际，资金不流入实体经济，而是进入股市、期市大炒特炒，实在是个非常糟糕的局面，起码说明这些游资觉悟不够高。企业高杠杆，民间投资下降一半以上，这像话吗？

游资是替罪羊，如果实体经济投资回报率下降为零，如果信用风险直线上升，只要是理智的人都会进行资产配置，或者进行短期狂炒，在风险压缩在最短的时间内。

监管部门希望能够抑制资金脱实就虚。近期，央行和银监会就加强业务监管、规范业务开展等事项发布通知，要求银行严格审查贸易背景真实性，严格规范同业账户管理。银监会方面传出近期向部分城商行进行窗口指导，要求停止新发分级型理财产品。在证监会方面，对热炒期货采取一系列措施，三大期货商品交易所接连上调部分品种保证金水平、手续费费率以及涨跌幅限制。在股票市场打击壳资源炒作待。保监会在日前出台新规，防范个别险企投资冲动。

央行、银监会、保监会进行的是同一个动作，逼迫社会上的资金脱实就虚。

越逼资金越是逆反，金融界的能力与冷血有目共睹，不是喊几句口号就能起作用的。资金不进入实体，原因是投资回报率低。现在找到安全项目非常困难，银行员工从以往的拼命拉存款，发展到今天的拼命希望大公司向自己贷款，笔者就接到类似电话，希望进行贷款。目前有一大电话广告门类就是，你需要贷款吗？你需要贷款吗？一言以弊之，不是社会没有钱，而是找不到好的项目派发钱。只有大部分实体经济回报率上升，资金才会进入实体行业。

资金不进入实体的另一重因素是收益低、风险高。民间融资成本如此之高，根本原因是信用不彰。

你做投资的，以为对方是只凤凰给了凤凰的价格，没过一个月发现是乌鸦。你又发现了一只凤凰，结果还是乌鸦，由于市场成为“眼盲”，糟糕到根本没有办法区分乌鸦和凤凰，投资者抵抗风险的办法是把大部分貌似凤凰的都当作乌鸦来估值，这样可以确保把风险降到最低，并且覆盖大部分造假乌鸦所产生的损失。

用老朋友周洛华所举的例子来说明。夏天的时候，扛着冰棍箱卖冰棍的小女孩，你买一根的时候可能还会送上一根，因为你买回家的时候冰棍可能会化了，所以小女孩用一根冰棍补偿你。并且，夏天冰棍化得快，补偿可以计入损失。天冷的时候，她不会给你补偿，因为在你回去的路上，冰棍融化的风险非常低。周洛华先生说的意思是，通胀时期央行加息是对储户的一种补偿，而紧缩时央行绝不会加息补偿储户。

这个例子在风险市场上一样管用，如果一个市场风险很大，投资者就会要求高回报，以弥补可能产生的巨大损失。如果市场风险小，投资收益率也就下降。所以国债的利率一定很低，因为国债的风险最低。

现在刚好相反，实体经济回报率低，各国央行注水不断，国内乌鸦变凤凰的事情太多，投资者自然会要求用高回报覆盖风险。

乌鸦不断的市场会出现两种投资逻辑，一是短期炒作，买入某种资产并不是为了长期持有，而是为了溢价出售，股票也好、文物也好，博傻游戏连绵不绝。假货？没关系，只要能够卖给下一个傻瓜就行，所以鉴定真假是桩吃力不讨好的事。谁让你鉴定了，人家的博傻游戏玩得兴高彩烈、突然来个人大喊没穿衣服，要多扫兴有多扫兴。

二是让政府隐性担保，只要没有隐性担保一概不认帐。目前债券市场国债被一抢而空，地方政府债券跟着沾光，但在经历了一系列国企债券违约、以及可能违约事件后，公司债发行遭遇极大挑战。有媒体披露，5月12日，中城建控股致函中国央行金融稳定局，呼吁央行采取行动，因为重组造成了投资者的“过份担忧”。中城建在进行一场复杂的资产重组之后，上月下旬被一只私募股权基金接手控制权，虽然这家私募基金是长子基金，但市场依然不认帐。

原来是当央企债买的，突然控股股东发生了变化，境内外投资者原先为这只债券支付了凤凰价格，现在却有可能变成乌鸦，这事坐实了，以后估计国企、央企的债券价格得全面重估。